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　　央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告，一是保持货币信贷合理增长。5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。引导金融机构充分满足实体经济有效信贷需求，提高资金使用效率，提升服务实体经济质效。二是推动社会综合融资成本下降。健全市场化的利率调控框架，5月下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行。三是引导信贷结构调整优化。5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域，落实好存续的结构性货币政策工具，持续做好金融“五篇大文章”。四是保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，综合施策，促进预期平稳，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定。五是加强风险防范化解。稳妥有序化解重点领域金融风险，持续完善金融风险监测、评估、预警体系。

　　据证券时报，截至8月15日，已有33家券商发布上半年业绩相关报告，均呈现稳中向好态势。山西证券指出，多数上市券商业绩大幅增长，以及一级与二级市场的持续回暖，将为券商未来业绩的增长提供支撑。按照半年报、业绩快报、预告净利润中值计算，21股上半年净利润规模在5亿元以上，国泰海通、中国银河、国信证券净利润规模排名前三，依次为156.2亿元、65.82亿元、51.55亿元。从上半年净利润变动看，华西证券、国联民生净利润同比分别为1189.55%、1183%；国盛金控、哈投股份、东北证券、等紧随其后，净利润同比均在200%以上。

　　往前看，随着美国关税政策的扰动下降，外需不确定性边际下降，但仍需观察全球“抢出口”热潮退却后全球贸易活动减速的影响。财政政策持续有效发力是稳内需、稳信心的关键。1—6月包括一般公共预算和政府性基金在内的广义财政支出同比增长8.9%，相比去年同期的-2.8%明显提升，为上半年经济增长做出了较大的积极贡献。随着8月上旬美国“对等关税”逐步落地，“对等关税”及基于232调查的商品关税上调可能明显推升美国加权平均进口关税水平，外需走势可能面临不确定性；同时，国内财政在前置发力后或需适时加力，新型政策性金融工具对投资是否产生有效提振也值得关注。

　　7月份中国经济数据出炉，供需两端数据均出现了小幅收缩，其中内需回落幅度相对明显。今年“抢出口”（出口订单前置）和“抢两新”（政策靠前发力）使得上半年经济表现好于预期，但同样也使得下半年经济增速面临一定调整压力。从供给端来看，生产法拟合的7月当月GDP增速约为4.8%（前值5.4%）。工业增加值同比增长5.7%，前值6.8%，工业生产强度略有下降，与国内极端天气较多有一定关联，反内卷政策效果有待8月份进一步验证；服务业生产指数同比增长5.8%，信息软件、商务服务业、金融业保持强劲增长。从需求端来看，7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，5、6月增速分别为6.4%、4.8%，下行幅度较为明显。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

　　持续重视应用投资机会。随着VLA模型发展，机器人在部分简单场景已经具备工作能力并且可以实现零样本迁移，后续可以在类似场景中快速学习完成泛化。今年三、四季度我们会预计会先看到大量具有动作简单但高柔性特点的场景先跑通，后续再通过训练数据量增加、模型架构优化持续提效，在明年逐步跨过经济性平衡点实现放量落地，这块将是持续的市场热点。目前我们看到在物流、服装、康养等领域有越来越多的应用端企业参与市场，以自研或合作模式实现机器人应用落地，叠加目前政策支持力度不断加大（例如有一系列康养机器人政策出台）给产业发展点火加速，机器人落地速度有望更快。