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　　摘要：在创新型企业亟需融资而政府引导基金仍有资金沉积的背景下，容错机制能否平衡创新型企业高风险特征与财政资金安全性要求，提升政府引导基金对企业的支持质效？本文基于政府引导基金管理办法文本分析和政府引导基金投资事件研究，发现：(1)容错机制为企业创新提供了试错空间，能显著促进企业创新“量质齐升”，且在中小微、成长期、获得地方产业政策支持企业中，以及管理机构属国资、基金行政设立层级较高的情形下作用更显著。(2)容错机制影响了政府引导基金管理机构的投资决策，显著降低了创新型企业的资金约束，从而提高了企业创新水平。一方面，尽职免责条款能避免将不可控因素导致的项目失败归因于管理机构，激励管理机构敢于投资、企业敢于创新；另一方面，投资失败容忍程度规定了政府引导基金可接受的最大资金损失比例，能为企业创新提供相对宽容的资金使用环境。(3)相较单独实施尽职免责制度，同时设置投资失败容忍程度的成效更显著。(4)随着投资失败容忍程度提高，企业创新数量和质量均先上升后下降，呈现倒U型关系；失败容忍程度设置需平衡创新激励效应与道德风险问题。本文丰富了政府引导基金内部运行机制的相关研究，也为积极落实容错机制、促进企业创新提供了实证支持。

　　第一，鼓励用于创业投资的政府引导基金在管理办法中设立容错机制，以平衡监管要求和市场化运作。在制度推行上，主管部门应对秉持长期主义的合规投资给予正面评价，自上而下营造“敢于容错、善于容错”的制度环境，加快推动容错机制的建设与落实。在容错体系上，落实容错的同时应避免容错标准“一刀切”，可依据基金发展阶段、行业特性与项目周期等建立分级分类管理体系。在容错程度上，不宜盲目设置过高的阈值，应因地制宜寻找并维持“激励创新”与“风险约束”平衡的最优区间。一方面，在政策上明确免责边界，如规定投资决策流程合规、投后管理尽责等前提条件，对合规“失败”依规豁免，对违规损失也应依规问责，保证将容错资源集中于具有高外部性的战略创新领域。另一方面，容错机制应与清晰的事前约定、事中监控及事后评估程序绑定，避免过度容错引发道德风险问题。可推动建立信息公示与追溯制度，将免责理由、失败成本等定期向社会公开，接受公众、同行与审计多维监督，从而防止“容错”变“纵容”。

　　第二，进一步完善政府引导基金对管理人员的考核办法。当前政府引导基金管理人员考核侧重于短期财务绩效与国有资产保值增值的硬性指标，限制了管理人员在投资决策中的灵活性与创新性。在保障国有资产安全性的基础上，应注重评估政府引导基金投资的政策支持性、产业发展导向性的情况。应以鼓励政府引导基金“有作为”为导向，结合尽职免责与明确容错程度来完善相关管理办法，推动政府引导基金制定阶段性的投资计划，明确产业投资方向，通过有序开展政府引导基金投资项目，有效避免资金闲置。此外，可按需合理设置投资“不作为”“乱作为”的负面评价指标和监管目标，进一步激发管理人员的创新活力与长期投资思维。

　　第三，因地制宜地实施“靶向”松紧的容错试点。在强化程序合法性监管的基础上，基金管理的重心应放在建机制和激活力，应注重评估政府引导基金投资的政策支持性、产业发展导向性的情况。一方面，由上及下加快推动各级政府引导基金试点免责边界明确的容错细则，适当放开投资失败容忍范围。另一方面，优先推进投早投小、深度承担地方产业发展的引导基金建立健全容错机制，因地制宜地设置容亏率，加快形成基金能容错、企业敢创新的良性循环。